인덱스펀드의 비용, 추적오차, 그리고 성과에 대한 실증분석

 한성대학교 민성기 교수

  현대의 투자이론은 포트폴리오를 중심으로 이루어진다고 해도 과언이 아니다. 포트폴리오 이론의 핵심은 분산투자에 의한 위험 분산효과이다. 그런데 분산효과를 극대화하는 것은 시장포트폴리오이고, 이러한 시장포트폴리오를 복제하려는 목적으로 구성되는 것이 바로 인덱스펀드이다. 그러므로 인덱스펀드는 포트폴리오이론의 현실적인 구현이며, 투자자의 입장에서는 적은 비용으로 시장포트폴리오를 보유하는 것과 같은 효과를 나타내는 것이다.

  우리나라의 펀드들에 대한 전반적인 연구가 민성기와 차문현(2008)에 의하여 발표된 적이 있다.  위 논문은 2001년부터 2006년 말까지의 모든 주식형 공모펀드들을 조사하였는데, 여러 가지 주식형펀드들 중에서 인덱스형 펀드의 성과가 가장 우수한 것으로 보고하고 있다. 민성기(2008)가 발표하는 논문은 전반적으로 우수하다고 평가되는 인덱스펀드들 중에서 어떤 성격을 가진 인덱스펀드를 선택하는 것이 좋을 것인가에 대한 조사이다. 민성기는 인덱스펀드들이 갖는 기본적인 성격들인 펀드보수와 추적오차를 가지고 그것들이 어떤 성과를 나타내는지를 조사했다. 여기서 인덱스펀드의 성과는 정보비율을 가지고 평가했는데, 정보비율은 위험에 대한 기대수익률의 비율로서 분산된 포트폴리오를 가진 인덱스펀드를 평가하는데 상당히 유용한 지표이다.

  결론은 세 가지로 요약된다. 우선 인덱스펀드의 성과를 전체적으로 살펴보았는데, 결과는 민성기와 차문현(2008)의 논문에서와 마찬가지로 인덱스펀드들의 평균수익률이 시장의 수익률을 오히려 능가하는 것으로 나타났다. (표4참조) 두 번째 결론은 인덱스펀드들 중에서 펀드보수가 낮은 펀드들이 연평균수익률이나 정보비율에서 높은 성과를 나타낸다는 점이다(표5). 세 번째 결론은 추적오차가 적은 인덱스펀드들이 우수한 성과를 실현했다는 것이다.(표6)

  앞에서 언급하였듯이 현대의 투자는 펀드 중심의 간접투자가 대세라고 할 것이다. 그런데 인덱스펀드는 펀드매니저의 적극적인 역할에 기대하는 것이 아니라 시장의 대세를 따라가는 전략을 추구한다. 그런데 그 중에서도 펀드보수가 낮으면서 원래의 목적, 즉 시장을 충실히 따라가면서 추적오차를 줄이는, 에 충실한 펀드들이 안전성과 수익성의 조화에 우수한 성과를 보인 것이다.

  물론 실증분석의 결론은 한정적이다.  우선 인덱스펀드가 관심의 대상이 된 것이 상대적으로 근래의 일이기 때문에 데이터의 숫자가 한정되어 있다는 것이다. 또한 분석기간이 전반적인 주가상승기라는 점이다. 마지막으로는 우리나라 인덱스펀드 운용의 관행에 대한 제한이다. 우리나라의 자산운용업계는 인덱스펀드의 운용에 있어서 인핸스드 인덱스(enhanced index)전략을 취하고 있다는 점이다.